瑞派香港IPO：宠物保健巨头面临转型挑战

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近日，瑞派宠物医院管理股份有限公司（以下简称“瑞派”）正式向香港联交所主板提交上市申请，中金公司为独家保荐人。经济参考报记者采访时了解到，瑞百跃升成为“中国宠物医疗第一股”，具有里程碑意义，将加速宠物医疗行业从“野蛮生长”走向“资本标准化”。这有助于建立行业评估基准和合规样本，加速高层资源的集中。同时，消息人士告诉记者，瑞百近年来通过一系列并购迅速获得了市场份额，但也面临着短期盈利压力以及后续增长放缓的风险。为振兴可持续发展竞争力的提升，亟待推动扩张模式转型，深化现有门店整合。行业资本化加速 多位业内人士告诉记者，宠物医疗行业正在进入从“野蛮生长”到“规范资本化”的新阶段。瑞派的上市过程被认为是一个关键的转折点。有望建立宠物医疗行业估值标准和合规运营模式，加速资源向龙头企业流动。瑞派成立于2012年，据中投咨询报告，瑞派是国内首家实现全国连锁扩张的宠物医疗服务商。截至2025年6月30日，瑞派已成为中国第二大宠物医疗服务提供商，运营宠物医院548家。覆盖全省约70个城市。招股书显示，瑞派宠物健康管理业务毛利率为预计2022年至2024年将超过20%。截至2024年12月31日，瑞派在国内主要宠物医疗服务连锁机构中毛利率最高。截至2025年6月30日，瑞派是国内大型连锁宠物医疗服务商中唯一一家实现盈​​利的公司。金东辉首席经济学家信新在接受经济报道记者采访时表示，瑞派成为宠物药第一股的根本意义在于确立行业资本评估基准点，解决“小而弱”的行业资本认可困境。公司的上市尝试将促使资本重新考虑宠物护理的眼前需求和长期价值，加速行业​​资源向高层的集中。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，瑞派香港IPO无论在估值还是融资方面都将成为行业的典范，尤其是助力推动宠物医疗链条优化。瑞派2025年上半年实现净利润超过1500万元，这也是大型机构连锁盈利模式的一个侧面。招股书显示，瑞派近年来经营业绩保持增长趋势，销售额从2022年的14.55亿元增长至2023年的15.85亿元，并进一步增长至2024年的17.58亿元。毛利润也逐年增长，达到2022年3.26亿元、2023年3.33亿元、3.9亿元。 2024年预计将达到10亿元。2017年至2019年，瑞派已完成多轮融资，募集资金约21.47亿元。主要投资者包括玛氏箭牌糖果（中国）有限公司（玛氏中国）、高盛集团、越秀资本、瑞普生物等。其中，瑞派于2019年12月获得玛氏中国14亿元投资，增长背后是业绩担忧。张嘎在链条过程中，瑞派独创的兽医发展合作伙伴（VDP）模式对行业来说非常有用。瑞白市“城市中心、区域中心、社区”三级医疗体系通过转诊协作形成规模效应，直接反映运营效率的毛利率位居行业前列。结合高盛、玛氏中国等资本和行业资源，以及超过2100名执业兽医团队的支持，为我们的专业服务提供强有力的支持。中投咨询报告显示，瑞派近年来通过战略收购、自建医院等方式实现了显着增长。前述人士告诉记者，瑞派的VDP模式（即收购60%的资本并保留原有团队的40%）考虑到了扩张的速度和服务的稳定性。公司不仅迅速收购其不仅拥有本地客户和428家医院的医疗资源，还通过股票组合保证医疗质量的一致性，其毛利率（24.8%）远高于行业龙头新瑞鹏（高达5.6%）。该人士认为，在宠物医药“大小公司”格局下，瑞派以收购为主的扩张模式是快速获得市场份额、整合资源的最有效方式。从行业现状来看，2025年环比仅为21.10%。未来的整合和收购模式仍有很大的空间，短期内仍有增长潜力。然而，尽管瑞派通过重大并购迅速扩大市场份额，但仍面临短期盈利挑战以及此后增长动力不足的风险。行业竞争正从“规模竞争”加剧到“价值竞争”，产品结构做出调整单店发展模式刻不容缓。招股书透露，从营收表现来看，瑞派持续经营业务将在2022年、2023年和2024年分别出现净亏损6220万元、2.514亿元和5870万元，但2024年亏损将大幅减少，2025年上半年扭亏为盈，净利润1550万元。上述人士向经济参考报记者表示，瑞博未来存在增速放缓的风险。首先，质量目标的缺失造成了扩张质量的下降。 2024 年，瑞派将新增 10 家新医院，对 2022 年 64 日的情况有重大区别。绝望。资产质量恶化或风险的问题唱收购溢价。其次，整合效率不足限制了单店盈利能力。被收购门店的客户流失、管理摩擦等问题导致部分门店关闭。瑞派销售及管理费用总额超过2.8亿元（2024年），费用率较高。 16.40% 的高集成成本可能会抵消规模效应。三是内生增长潜力较弱，自建店收入占比仅22.30%，社区医院收入占比不足25.00%。市场的组合和衰落是一个问题，也是一个困难的问题，它的机制是不断发展的。有必要重振可持续竞争力。瑞百的许多工业专家都依赖于融合和研究的大医学，但内部的堡垒却不够。帕拉特拉重要的是，在竞争中，存在着紧迫的需求：“转变扩张模式”和“振兴现有的时代”。上述负责人告诉记者，瑞百可能面临的劣势主要来自三个方面。首先是并购、依赖和整合压力。目前，瑞派门店约占78.00%，导致门店间医疗标准、服务流程、信息系统等存在差异，整合难度较大。由于部分收购门店运营效率不足，2024年将关闭38家门店，仅新增23家门店。相比之下，该公司仅开设了120家门店，有机增长能力较弱。长期依赖并购可能会导致缺乏优质目标和更高的收购成本等障碍。二、存在财务风险和内控缺陷。截至2025年6月，瑞派流动负债净额为24.6亿元，短期负债为9.2亿元，经营活动产生的现金流量净额仅为2.63亿元。偿债压力巨大。天花板上悬挂着价值179.2万元的暖帘砖。如果未来收购的门店业绩低于标准，将直接对利润造成压力。招股说明书显示，瑞派通过一系列战略收购实现了扩张，并确认了重大商誉。收购中会产生商誉，因为企业合并的成本包括预期协同效应、收入增长、未来市场发展、现有员工团队以及被收购公司控制权溢价等因素。如果商誉被确定发生减值，瑞派的业务、财务状况和经营业绩可能会受到不利影响。数据显示，截至2022年12月31日、2023年、2024年和2025年6月30日，瑞派已录得商誉。分别为161.7万元、184.4万元、177.6万元、179.2万元。第三，从行业竞争来看，新瑞鹏虽然撤回美国首次公开募股，但仍以12%的市场份额位居行业第一。 “中心医院+卫星诊所”的网络配置和智能医疗系统创造了先发优势。同时，互联网医疗平台（线上问诊+线下转诊）的兴起分流了部分基本诊疗需求，让市场下滑的中小医疗机构可​​以提供差异化​​服务（异宠诊疗、24小时护理、通过急救服务争夺市场份额等）。展望未来，张毅建议瑞派应从注重外部并购转向“内生并购+”双轮驱动，着力增强内部整合能力基础设施、单店盈利能力、内生增长动力。兴兴认为，瑞派扩张并购带来了整合困难和合规问题。由于公司自身的短板以及独特的业务结构，公司整体风险应对能力较弱，与多元化布局的鑫瑞鹏相比存在明显差异。瑞派的扩张过程往往注重规模而忽视整合。 Shinshin表示：“完成从扩张到提质的核心转型将是维持未来增长的关键。”张欣表示，宠物医疗的多环节合规要求以及线下依赖，也对运营弹性提出了更高的要求。这也是需要全行业共同努力应对的发展挑战。总体而言，瑞派探索为产业链带来了宝贵的经验。如果我们可以继续优化整合效率，期待更稳定的发展。 （读者邮箱：znhwuyong@163.com）